Высокая базовая ставка выгодна инвесторам. А кто за это платит?

23 октября Национальный банк объявит очередное решение по базовой ставке. В преддверии этой даты эксперты обсуждают, сохранит ли регулятор её на прежнем уровне или вновь снизит, передаёт «24KZ».  

Не менее важно задаться вопросом, какая вообще ставка могла бы стать разумным компромиссом для участников казахстанской экономики: инвесторов, бизнеса, экспортеров, населения?
Напомню, что по состоянию на 22 октября 2026 года базовая ставка Национального банка составляет 16,25%. По данным Бюро национальной статистики, годовая инфляция в сентябре замедлилась до 9,3% против 9,8% в августе.

Разница между базовой ставкой и фактической инфляцией составляет 6,95 процентного пункта. Однако этот показатель не отражает в полной мере жёсткость денежно-кредитной политики, поскольку для её оценки необходимо учитывать не только фактическую, но и ожидаемую инфляцию. 

Что означает такая ставка для инвесторов и бизнеса?

По данным Казахстанской фондовой биржи, на 20 октября индикатор доходности корпоративных облигаций KASE составлял 16,10%, а индикатор доходности тенговых корпоративных облигаций с международным рейтингом не ниже BBB− - 15,50%.
Предположим, инвестор получает 15% годовых при инфляции 9%. Его реальная доходность составит около 5,5% до налогов и расходов.

Но доходность необходимо оценивать с учётом рисков. Для облигаций это прежде всего кредитный риск эмитента, ликвидность и изменение рыночной стоимости. Иностранные инвесторы дополнительно учитывают валютный риск: ослабление тенге может поглотить значительную часть процентного дохода при пересчёте в доллары.

Таким образом, привлекательность тенговых инструментов определяется не только уровнем процентных ставок, но и инфляцией, кредитными и валютными рисками. Поэтому постепенное снижение базовой ставки при устойчивом замедлении инфляции не обязательно приведёт к потере интереса инвесторов к тенговым активам. Ключевое условие - сохранение положительной реальной доходности с учётом принимаемого риска.

Для предприятий ситуация иная. Высокая стоимость заимствований ограничивает возможности модернизации оборудования, расширения производства и финансирования оборотного капитала. Кроме того, привлекательная доходность финансовых инструментов повышает альтернативную стоимость вложений в реальные инвестиционные проекты.

Возникает противоречие: условия, которые обеспечивают высокую доходность новым вложениям в долговые инструменты, одновременно могут снижать привлекательность производственных инвестиций.

Как высокая ставка влияет на экспортёров?

Высокая базовая ставка повышает привлекательность тенговых активов и при прочих равных может способствовать укреплению национальной валюты. Для экспортёров, получающих выручку в долларах, это не всегда выгодно.
Например, компания экспортирует продукцию на $1 млн. При курсе 450 тенге за доллар её выручка составляет 450 млн тенге, а при курсе 480 тенге - уже 480 млн тенге. Разница - 30 млн тенге при одинаковом объёме экспорта. 

Если предприятие закупает импортное оборудование, использует иностранные комплектующие или обслуживает валютные кредиты, ослабление тенге одновременно увеличивает его расходы. Поэтому выгода от изменения курса зависит от валютной структуры доходов и затрат компании.
Особенно важно учитывать положение несырьевых экспортёров. Для предприятий обрабатывающей промышленности стоимость финансирования, производительность и импортная составляющая себестоимости могут быть не менее значимыми, чем номинальный курс доллара.

При этом курс тенге определяется не только базовой ставкой. На него влияют мировые цены на нефть, валютная выручка экспортёров, операции Национального фонда и ЕНПФ, бюджетная политика, внешние процентные ставки и ситуация на мировых рынках.

Поэтому снижение ставки не гарантирует ослабления тенге. Для экспортёров важнее предсказуемый и конкурентоспособный реальный обменный курс, чем краткосрочные валютные колебания.

Какой уровень базовой ставки можно считать компромиссным?

В среднесрочной перспективе таким промежуточным ориентиром может стать диапазон 14–15% годовых, но только при условии дальнейшего снижения инфляции.
Если инфляционные ожидания снизятся до 7–8%, ставка 14–15% будет превышать их примерно на 6–8 процентных пунктов. Это позволит сохранить достаточно высокую реальную процентную ставку и поддерживать привлекательность тенговых вложений.

При этом постепенное снижение базовой ставки может уменьшить стоимость финансирования для предприятий, хотя банковские кредиты не обязательно подешевеют в той же степени. Для экспортёров снижение ставки может ослабить один из факторов укрепления тенге, но само по себе не гарантирует изменения валютного курса.

Таким образом, интересы инвесторов, бизнеса и экспортёров не обязательно противоречат друг другу. При снижении инфляции появляется возможность постепенно уменьшать процентные ставки, сохраняя привлекательность тенговых инструментов.

Однако при текущем уровне инфляции переход к 14–15% представляется преждевременным. В ближайшей перспективе сохранение ставки около 16% выглядит обоснованным. В дальнейшем возможно её постепенное снижение. Согласно октябрьскому макроопросу Национального банка, независимые аналитики ожидают ставку 13,3% к концу 2027 года и 11,5% к концу 2028 года.
При устойчивом снижении инфляции примерно до 5–6% могут сформироваться условия и для более низких ставок - порядка 11–13%.

Но многое зависит не только от Национального банка, но и от бюджетной политики. Если государство наращивает расходы и стимулирует спрос быстрее, чем растёт производство, инфляция может оставаться высокой. Тогда Национальному банку приходится дольше удерживать высокую ставку. Поэтому бюджетная дисциплина и предсказуемая тарифная политика - важные условия снижения стоимости финансирования.

Казахстану не нужна максимально высокая ставка ради доходности инвесторов или искусственно слабый тенге ради экспортёров. Необходимо найти баланс между сдерживанием инфляции, привлекательностью тенговых активов и доступностью финансирования бизнеса.

Теги #24новости #базовая ставка #Нацбанк #инвесторы